ゲームストップ株：第1四半期決算が好調でGME急落

スコット・オルソン/ゲッティイメージズ ニュース

ビデオゲーム小売り大手ゲームストップ・コーポレーション(NYSE:GME)にショートポジションを持っていない限り、6月7日はかなり難しい日だった可能性が高い。 市場閉場後、同社の経営陣は２０２３会計年度第１・四半期の決算を発表した。 この結果を受けて株価は時間外取引で１９％以上急落した。 これは、その日の早い段階で楽観的な見方が株価を5.8％上昇させた後でした。 6月8日正午までに株価は低迷を続け、約17.9％下落した。

同社は最高益と最終利益の両方の予想を外れたことに加えて、経営陣の交代も明らかにした。 はっきり言っておきますが、この会社のすべてが悪かったわけではありません。 経営陣はコストを改善することに成功した。 そして同社は総額12億7000万ドルの負債を上回る現金および現金同等物を享受している。 これにより、かなりの余裕が生まれます。

しかし、これさえも、そしてその結果として株価が急落したとしても、私がゲームストップに対して強気になるには十分ではない。 長期的には、さらなる根本的な悪化が懸念されていると私は依然として信じています。

GameStop のパフォーマンスが低いだけだと信じている人は、数字を見ていません。 最新の数字は、経営陣が同社の2023会計年度第1四半期の決算を報告した際に明らかになった。 たとえば、収益を考えてみましょう。 同四半期全体の売上高は12億4000万ドルとなった。 これは、同社が1年前に報告した13億8000万ドルと比較すると、10.3%の減少に相当する。 前年同期比で悪化したことに加え、同社の売上高はアナリストの予想を1億2000万ドルも下回った。

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経営陣が提供する収益数値をさらに詳しく調査すると、興味深いデータ ポイントがいくつか得られます。 会社にとってすべてがひどいわけではありませんでした。 たまたま明るい材料の 1 つがハードウェアとアクセサリでした。 収益は2022年第1四半期の6億7,380万ドルから、今年の同時期には7億2,580万ドルに急増しました。 馴染みのない方のために説明すると、ハードウェアとアクセサリには、新品と中古の両方のハードウェア、アクセサリ、ソフトウェアで構成されるハードウェア バンドル、およびその他の関連製品が含まれます。 サプライチェーン状況の改善に伴い、特にヨーロッパで新しいゲーム ハードウェアに対する強い需要が結果的に同社に恩恵をもたらしました。

残念ながら、同社にとっての良いニュースはここで終わります。 ソフトウェアの売上高は、会社が長期的に成長するためには好成績を収める必要があると私が長年主張してきたが、最終的には4億8,370万ドルから3億3,830万ドルに急落した。 過去数年間、一部の投資家が楽観視していた分野の1つは、同社の収集品部門だ。 同社のこの部分は、アパレル、玩具、トレーディング カード、ガジェット、その他さまざまな製品で構成されています。 これには、同社のデジタル資産ウォレットとNFTマーケットプレイスの活動も含まれます。 しかし、ここでの収益は昨年第1四半期の2億2,090万ドルから、今年の同時期には1億7,300万ドルまで急減した。

ゲームストップ

ソフトウェア側の弱点に関して言えば、GameStop だけではありません。 業界全体が何らかの痛みを経験しているようだ。 たとえば、米国におけるビデオゲーム全体の収益は、4 月になんとか合計 41 億 2000 万ドルに達しました。 これは前年同月の43億2000万ドルから減少した。 同社の第 1 四半期を構成する 3 か月間の売上高は 133 億 5000 万ドルで、前年同期の 135 億 2000 万ドルに比べ 1.3% 減少しました。 どう積み上げても、私たちはビデオゲームにとって厳しい環境にあるようです。

政治家

結論から言えば、特別な注意を払う必要があります。 それは、結果が良いことも悪いことも混在したものだったからです。 たとえば、悪い面としては、同社は四半期に 5,050 万ドルの純損失を生み出しました。 一方で、これは昨年の同時期に発生した 1 億 5,790 万ドルの損失に比べて大幅な改善を示しています。 1株当たりベースでは、同社は0.17ドルの損失を発生した。 これは昨年の同時期に報告された1株当たり0.52ドルの損失よりは良いものの、アナリストの予想を1株当たり0.05ドル下回った。

同社の他の収益指標も前年比で改善しました。 たとえば、営業キャッシュフローはマイナス 3 億 390 万ドルからマイナス 1 億 270 万ドルになりました。 運転資本の変化を調整すると、マイナス 1 億 730 万ドルからマイナス 2,810 万ドルになるでしょう。 そして最終的に、同社のEBITDAはマイナス1億2,550万ドルからマイナス2,940万ドルになりました。 売上高の減少にもかかわらず、同社は状況の変化から恩恵を受けました。 たとえば、売上総利益率は 21.7% から 23.2% に拡大しました。 これは、原価低減活動に注力した結果、運賃が減少したことが主な要因です。 販売費及び一般管理費は売上高の 32.8% から 27.9% に減少しました。 これは、同社が引き続きスリムな運営構造に注力した結果、人件費やコンサルティング サービスのコストが削減されたためと考えられます。

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改善が見られるのは素晴らしいことですが、実際のところ、同社は依然として資金を流出させています。 また、新しいハードウェアの販売が必ずしもビジネスの推進力になるわけではないことも考慮する必要があります。 理論的には、これらはかなり周期的であるはずで、新製品が発売されると売上は高くなりますが、それ以外の時期は売上が低くなります。 したがって、会社全体の健全性を示す指標として会社の他の側面に目を向けると、その状況は公式の数字が示すよりもさらに悪化していることがわかります。

同社が多額の余剰資金を抱えていることは事実である。 しかし、直近四半期末時点で同社が保有していたネットキャッシュは12億7000万ドルで、わずか3カ月前に同社が報告した13億5000万ドルからは確実に減少している。 経営陣がキャッシュフローの中立性を達成する何らかの方法を見つけるまで、このキャッシュバランスは時間の経過とともに悪化し続けるはずです。

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私の読者の中には、会社が資金を流出させているという私の発言に異議を唱える人もいるかもしれない。 確かに、純キャッシュの前年同期比の減少は重要ではありません。 しかし、私の意見に反対する人も、2022 年の第 1 四半期から今年の第 1 四半期にかけて、同社の純キャッシュが実際には 2 億 4,680 万ドル増加したことを正確に指摘できるでしょう。 これには多くの作業部分が含まれます。 しかし、この変化の多くは 2 つの主な要因によって引き起こされたという事実を認識することが重要です。

その 1 つは、在庫レベルが前年比で 1 億 5,810 万ドル減少したという事実です。 そして 2 つ目は、会社の買掛金が 1 億 7,460 万ドル増加したことです。 そのため、現金残高を高く保つために、同社は在庫を少なくするアプローチを採用しましたが、戻ってくるかどうかはわかりませんが、これは確かに一度限りの作戦としか考えられません。 そして、ベンダーに対する負債を意図的に増やしている。 彼らの忍耐力によっては、これが長続きしない可能性があります。 そして、たとえそうなったとしても、それは資金を増やすことを目的とした単なる一回限りの作戦になるという点にも達するだろう。

言及する価値のあるもう1つの進展は、同社が（私の言葉ではなく彼らの言葉ですが）CEOのマシュー・ファーロング氏を正式に解雇することを決定したことです。 この戦略の一環として、同社はライアン・コーエンを取締役会長に選出し、資本配分と経営監視を含む責任を負うことを決定した。 マーク・ロビンソンを同社のゼネラルマネージャー兼主席執行役員に任命する決定など、その他にもいくつかの変更が加えられた。 今後はライアン・コーエンに直接報告することになる。

正直に言うと、私は今回の経営改革についてはあまり強い思い入れはありません。 会社がソフトウェア大国になる方向にもっと進まない限り、担当者が会社の将来についてそれほど大きな違いを生むことはないと思います。 この会社の状況はかなり暗いと思います。

私が見る限り、GameStop Corp. の業績はあまり良くありません。 私は、会社が達成した収益の向上を高く評価していますし、実際に評価しています。 それ自体が素晴らしい一歩です。 しかし、これだけでは、私がその会社について信じられないほど悲観的になるだけの十分な証拠ではありません。

同社は膨大な額の現金を帳簿上に抱えているため、すぐに倒産するリスクはありませんが、負債の額が非常に限られているのは言うまでもなく、投資家が永久に資本を失う可能性は長期的には高いと私は考えています。 GameStop Corp.への投資による利益は非常に高いです。 このため、私は今年 3 月に最後に付けた同社の評価「売り」を維持することにしました。

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この記事を書いたのは

ダニエルは熱心で積極的なプロの投資家です。 彼は、キャッシュ フローを分析し、石油およびガス分野の企業の価値を評価することを目的とした価値志向のニュースレターである Crude Value Insights を運営しています。 彼の主な焦点は、ベンジャミン・グレアムの投資哲学と、市場とそこにある証券に対する逆張りのアプローチを組み合わせて、本質的価値を大幅に割り引いて取引されている企業を見つけることです。

アナリストの開示: 私/当社は、言及された企業のいずれにおいても株式、オプション、または同様のデリバティブポジションを持っておらず、今後 72 時間以内にそのようなポジションを開始する予定もありません。 この記事は私自身が書いたものであり、私自身の意見を述べています。 私はそれに対する補償を受け取っていません（Seeking Alphaから以外）。 私は、この記事で株式が言及されている企業とは何の取引関係もありません。

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