石油株は暴落の危険にさらされているのか？

原油価格が高く、しばらくはその水準が続くと予想されているため、石油株は現在好調だ。 しかし一部の専門家は、投資家がこの10年後半か2030年代初頭に需要がピークに達することを織り込み始めており、石油株やその他の化石燃料資産は厳しい価格改定に直面する可能性があると警告している。 例えば、活動家非営利団体サンライズ・プロジェクトが委託した最近の報告書は、「気候変動緩和政策、消費者の嗜好の変化、技術開発」が「化石燃料プロジェクトの価値を消し去る」可能性があると警告している。 これにより「借り手が債務不履行に陥り、銀行や保険会社が破産し、金融市場全体に波及効果を引き起こす」可能性がある。 では、石油株は本当にすぐに暴落する可能性があるのだろうか？

資産運用会社ブラックロックのボス、ラリー・フィンク氏はCEOらに宛てた2020年の書簡の中で、気候が投資家や企業の長期戦略の「決定要因」となるため「資本の大幅な再配分」が起こるだろうと予測した。 同氏はまた、「市場が将来のリスクを前倒しする」ため、この再配分は「気候自体の変化を見るよりも早く」起こるだろうと予測した。 技術的には、これは割引によって行われ、現在価値を将来の費用と便益に帰属させます。

需要の決定

投資家が石油とガスの需要が今後10年程度以内に減少すると信じ始めれば、最も高価な資源はもはや必要なくなるため、価格も下落し、収益と評価も下落するだろう。 国際エネルギー機関のネットゼロシナリオでは、例えば、原油価格は2030年には1バレル当たり35ドル、2050年には24ドルになると予想されているが、これに対し、基本シナリオでは82ドルと95ドルとなる。

しかし、これは現在の株価に部分的に織り込まれている、とオランダの資産運用会社APGのマーティン・オルトホフ氏は言う。 HSBCの石油アナリスト、キム・ファスティアー氏もこれに同意する。 「石油・ガス会社向けのDCF（割引キャッシュフロー）モデルでは通常、2030年以降の最終成長率1％を使用しています」と彼女はEnergy Intelligenceに語った。 これは名目ベースでHSBCが想定する年間インフレ率2％を下回っており、実質ベースではマイナス1％に相当する。 これは、アナリストが通常、経済に沿って成長する企業に対して使用する数値、つまりインフレを1～2%上回る水準を大幅に下回っている。

「私たちの仮定は十分に保守的ではないと主張する人もいるかもしれません」とファスティエ氏は認める。 「しかし、世界の石油とガスの需要がいつピークに達するかはわかりません。石油メジャーは、より長い成長滑走路を持つ新エネルギーへ多角化を進めています。」 これはおそらく、2030 年をはるかに超えてエネルギー需要が増加し続けることを意味すると彼女は言います。 「時間の経過とともに生産量が縮小することを前提として、現在の上流事業、精製事業、燃料販売事業を評価し、石油化学などを比較的一定に保ち、その後に新規事業の成長を加えた方がよいでしょう」とオルトホフ氏は指摘する。

2030 年以降のサプライズ

ただし、修正はさらに劇的になる可能性があります。 DCF の計算には、5 ～ 10 年間にわたる明確な予測と、通常は企業の総価値の半分以上に相当する最終価値が含まれます。 最終価値の計算は、最後に予測されたキャッシュ フローと長期成長率 (HSBC の石油モデルのマイナス 1% など) に基づいています。 クレディ・スイスのロブ・サンタンジェロ氏は、最近の南メソジスト大学のエネルギー会議で、今後5～10年はほとんど驚くような出来事は予想されないが、2030年以降に何が起こり得るかについては見解が根本的に異なると語った。 気候変動に配慮したすべてのシナリオでは化石燃料が「比較的近いうちに」ピークに達することが示されているが、評価額の違いは「最終価値に依存しており、実際には時間の経過とともにこの業界が頭打ちになる様子を示している」。

これにより大きなボラティリティが生じる可能性があるとサンタンジェロ氏は強調した。 彼は、19 世紀後半の鯨油から化石油への移行を例として使用しました。 「人々が投資を検討し、その投資の最終価値がいくらになるかについて決定を下し、実質的に資本コストが上昇したため、鯨油の移行期間中、価格はさらに不安定になりました。」 同氏は、化石燃料からの現在の移行においても同様のパターンが現れる可能性が高いと考えている。

エネルギー・インテリジェンスの計算によると、HSBC の長期成長率を年間マイナス 1% と仮定した場合の石油会社の評価額は、より標準的なプラス 2% の場合よりも約 25% 低くなります。 しかし、年間マイナス7％というより急激な減少率であれば、石油需要は現在の日量1億バレル程度から20年後には日量2500万バレルに達し、企業価値はさらに25％減少することになる。 HSBCの7％ではなく、より積極的な割引率15％は、石油産業への投資リスクとコストの増大を反映しており、同社の最終価値はほぼ消滅し、総額は現在の水準の半分以下になるだろう。 。